事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ong>物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

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　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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