2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均(jūn)实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司(sī)在(zài)去年(nián)电池片环(huán)节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不(bù)应求的(de)状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于(yú)高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上(shàng)游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的(de)光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗论是环比还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为(wèi)例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对(duì)中下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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