5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ET人+工念什么 人工念什么姓F发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)人+工念什么 人工念什么姓基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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