4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shē省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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