4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(d科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容e)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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