文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c但因为投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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