事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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