金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(x乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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