文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(l为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正iú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正