文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程g>收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(g顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程òu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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