近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的(de)关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸(suān)产品除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要(yào)求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径(jìn双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义g)不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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