文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gō吴亦凡资产多少亿ng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(吴亦凡资产多少亿lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)20吴亦凡资产多少亿23年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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