原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán宝马和特斯拉哪个档次高)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(宝马和特斯拉哪个档次高yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)宝马和特斯拉哪个档次高看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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