公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在(zài)托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资(zī)验(yàn)券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tu成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ō)管行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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