事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯trong>和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tó北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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