近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了(le农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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