来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(z劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思he)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思