事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(z天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思hǐ)银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思ng>M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13