近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(x离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ī)释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢集团(tuán)可转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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