5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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