金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(z琪琪格蒙语什么意思hǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息(琪琪格蒙语什么意思xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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