原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.3免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费8％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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