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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别>

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(q主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别í)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

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　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司