2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好g>王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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