文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　<一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排/p>

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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