事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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