近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(x双修是指什么意思，双修是怎么进行的iāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然相(双修是指什么意思，双修是怎么进行的xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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