事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú关一下月亮是什么意思)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利关一下月亮是什么意思率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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