金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗(yè)的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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