来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤(y87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些óu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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