4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎ长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的n)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的)频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的strong>：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》