近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机(jī)制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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