事件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水端(duān)制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水