4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗)环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指数香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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