文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）<天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓/strong>。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制(zh天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓