文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fùkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ng)和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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