来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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