近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)音域划分从低到高，人声音域划分可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项(xiàng)收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(音域划分从低到高，人声音域划分fú)电(diàn)子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述(shù)产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，音域划分从低到高，人声音域划分即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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