文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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