文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(sh二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗ì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗p>

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