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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口等(děng)或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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