美(měi)国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触(chù)及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(bi耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系ǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系de)财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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