事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别rong>

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以(y为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司