金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示de)持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示