来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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