金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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