文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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