调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕厂对于(yú)调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出口量(liàng)观家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开(kā家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕i)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的(de)供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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