调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm出(chū)现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmlì)过去年(nián)的大幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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