来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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